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靠賒銷提升業績 高度依賴大客戶 已上市的鴻泉物聯仍暗雷重重

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  盡管已掛牌上市,但由賒銷和稅收優惠帶來的業績增長能否持續,過度依賴單一客戶而埋下的暗雷在面臨下游行業不景氣時,能否順利排雷,都將是鴻泉物聯投資者關注的重點。

    

  鶴鳴九皋/文

    

  申請IPO的企業“千姿百態”,盡管有些公司已掛牌上市,但仔細研究仍能發現,在其光鮮艷麗的外表之下仍然暗雷重重,令投資者心驚膽戰。

    

  杭州鴻泉物聯網技術股份有限公司(下稱“鴻泉物聯”)就是其中一員,這是國內較早從事輔助駕駛研究的公司之一。招股說明書顯示,鴻泉物聯以“降低交通運輸的代價”為企業使命,致力于利用人工智能技術和大數據技術,研發、生產和銷售智能增強駕駛系統和高級輔助駕駛系統等汽車智能網聯設備,主要產品包括代表智能化技術路徑的高級輔助駕駛系統和代表網聯化技術路徑的智能增強駕駛系統、人機交互終端、車載聯網終端。

    

  隨著汽車智能化時代的到來,駕駛員輔助系統越來越多地受到中國車主的關注,并涌現出不斷增長的需求。在這樣的背景之下,業績增長依賴賒銷和稅收優惠、客戶過度集中的鴻泉物聯能否成為市場的焦點,未來企業的發展,也真能如其創始人何軍強所說的那樣“大展宏圖”,卻不盡然。

    

  業績增長背后的隱憂

    

  招股說明書顯示,2016-2019年上半年,鴻泉物聯營業收入分別為1.52億元、2.71億元、2.48億元和1.41億元,2017-2018年的復合增長率為27.63%;2016-2019年上半年,其凈利潤分別為3227.16萬元、4779.57萬元、5711.87萬元和3558.16萬元,2017-2018的復合增長率為33.04%。僅從營業收入和凈利潤的數據來看,鴻泉物聯的經營業績的確不錯。

    

  但在研究中發現,這種優質業績背后卻存在著一定的隱憂。

    

  首先是凈利潤。研究發現,在鴻泉物聯凈利潤較快的增速背后,有一個至關重要的支持因素——稅收優惠。2016-2019年上半年,鴻泉物聯的稅收優惠金額分別為1102.37萬元、2304.4萬元、1720.9萬元、1165.1萬元,占同期凈利潤的比例分別為34.16%、48.21%、30.13%、32.74%;其中,來自軟件產品增值稅即征即退的稅收優惠分別為697.62萬元、1550.22萬元、1342.26萬元、683.16萬元,在同期凈利潤中的占比分別為21.6%、32.4%、23.5%、19.2%。倘若未來軟件產品增值稅即征即退稅收優惠政策發生變化,這將會對鴻泉物聯造成不利影響。

    

  其次是應收賬款和應收票據。2016-2019年上半年,鴻泉物聯的應收票據及應收賬款余額分別為0.96億元、1.68億元、1.55億元和1.13億元,在同期營業收入中的占比分別達到63.18%、62.02%、62.44%和80.34%。

    

  由此可見,鴻泉物聯的賒銷現象在加劇。尤其是2017年,鴻泉物聯的營業收入增長額為11853.76萬元,同比增長了77.89%,而應收賬款及應收票據增長額為6878.01萬元,同比增速竟達到了93.06%。如此可看出,鴻泉物聯2017年營業收入的快速增加,主要是源于公司的賒銷。敢問,依靠賒銷來實現營業收入增長的持續性有幾何?

    

  此外,鴻泉物聯還有兩個“拖油瓶”。其旗下的三家子公司,有兩家都處于虧損狀態。招股說明書顯示,2018年及2019年上半年,浙江鴻泉車聯網有限公司的凈利潤分別為-12.75萬元和-196.74萬元,浙江鴻泉電子科技有限公司的凈利潤分別為-84.31萬元和-55.56萬元。

    

  “中毒式”依賴大客戶

    

  都說店大欺客,可客大怎么辦呢?鴻泉物聯給投資者的答案就是:“中毒式”依賴,即依賴成性。

    

  招股說明書顯示,2016-2019年上半年,前五大客戶銷售額在當期營業收入中的占比分別為75.23%、76.27%、74.18和78.44%,由此可見,鴻泉物聯對前五大客戶的依賴度有多高。

    

  值得注意的是,在五大客戶中,陜西汽車集團(下稱“陜汽”)給鴻泉物聯帶來的收入貢獻尤其突出。2016-2019年上半年,陜汽一直位于鴻泉物聯的五大客戶之首,其貢獻的銷售額在鴻泉物聯全年銷售額中的占比分別達到35.48%、51.31%、46.71%和54.45%。到2019年上半年已經上升到50%以上,鴻泉物聯對陜汽的依賴度逐年增加。

    

  招股說明書顯示,陜西天行健車聯網信息技術有限公司(下稱“天行健車聯網”,曾用名“陜西中交天健車聯網信息技術有限公司”)在2016-2019年上半年,一直居于鴻泉物聯前五大應收賬款債務人的首位,其在各期末的應收賬款賬面余額在應收賬款余額中的占比分別達到37.16%、45.67%、34.8%和41.96%。而天行健車聯網則是陜汽為開展車聯網業務而專門成立的全資子公司。

    

  雖然陜汽在業界有一定的實力和地位,但鴻泉物聯如何能保障與陜汽維持長期穩定的合作關系呢?倘若未來陜汽另尋他歡的話,這將會對鴻泉物聯造成極為不利的影響?到時鴻泉物聯又該如何自處?

    

  如此的擔憂并非空穴來風,要知道2019年很多的車企自身都面臨著產品滯銷、業績下滑的窘境,下游客戶所在的行業整體都不景氣,必然會增加應收賬款出現壞賬的可能性。而這對于患有重度依賴癥的鴻泉物聯來說,必將是致命的打擊。

    

本文首發于微信公眾號:證券市場周刊。文章內容屬作者個人觀點,不代表網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

    

    

    

    

    

    

(責任編輯:王治強 HF013)

    

    

    

    

    

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發布時間:01:05:15


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